El auge de la inteligencia artificial no se está quedando sin dinero. Es posible que primero se quede sin infraestructura.
Ése es el argumento clave que surge de un nuevo análisis semanal de J.palabras Visser, jefe de AI Macro Nexus Research en 22V Research, quien dice que el mercado está subestimando las limitaciones del mundo físico detrás del desarrollo de la IA.
«El punto más profundo es que este es un ciclo de gasto de capital en el mundo físico, no uno de software», dijo Visser.
Según el experto, hasta ahora solo se ha completado entre el 12% y el 18% de la construcción de infraestructura de IA proyectada por 8 billones de dólares, incluso cuando ya están apareciendo señales de estrés en las cadenas de suministro.
Los cuellos de botella están en todas partes: chips de memoria de gran ancho de banda, sistemas de refrigeración líquida, cobre, fibra, subestaciones, turbinas de gas e infraestructura eléctrica.
Visser advierte que las empresas que tienen enormes retrasos enfrentan un riesgo de reconocimiento de ingresos: la brecha entre un pedido que Wall Street ya ha capitalizado y un producto que aún no ha sido enviado.
Sin embargo, el experto reiteró que los inversores que tratan el repunte de la IA como una burbuja especulativa tradicional están pasando por alto el riesgo real.
«Este no es un llamado a abandonar el comercio», dijo. «Es un llamado a respetar el riesgo/recompensa».
El nuevo problema del mercado: la física
El informe dice que la IA se está comportando cada vez más como un ciclo industrial al estilo de los años 1970 en lugar de un puro auge del software.
El aumento de los precios del petróleo, los mayores rendimientos de los bonos y las presiones inflacionarias están chocando con una ola de gasto en IA que ahora depende de la construcción física, los sistemas energéticos y la capacidad de fabricación.
Esto ya ha empezado a notarse en los mercados.
Japón y Corea del Sur, ambos fuertemente vinculados a las cadenas de suministro de semiconductores, maquinaria y IA, han comenzado a alejarse del mercado estadounidense en general.
El impulso industrial también se ha debilitado marcadamente.
«Las señales de advertencia son rupturas de correlación», afirmó.
Por qué Nvidia sigue siendo importante
A pesar de los crecientes riesgos, Visser no cree que el comercio de IA esté colapsando.
A diferencia de la burbuja de las puntocom, el gasto actual lo financian empresas hiperescaladoras con enormes flujos de efectivo y demanda contraída.
El informe sostiene que las plataformas de IA dominantes aún conservan poderosos fosos, particularmente Corporación Nvidia (NASDAQ: NVDA) y empresas de semiconductores centradas en la conectividad.
Pero Visser advirtió que algunas partes del mercado (especialmente las operaciones relacionadas con la memoria) podrían estar entrando ya en una fase más especulativa.
Visser dijo que dejó su puesto en Tecnología Micron Inc. (NASDAQ:MU) después de una carrera casi vertical, apuntando a un solo trimestre de ingresos netos que rivalizó con años de ganancias anteriores combinados.
Las entradas minoristas de productos de inteligencia artificial centrados en la memoria se han disparado en los últimos meses, mientras que el aumento de los costos y las ganancias futuras de eficiencia podrían eventualmente reducir la intensidad de la demanda de ciertas categorías de hardware.
En cambio, el informe favorece lo que llama el «lado defensivo» de la IA: empresas de plataformas, empresas de infraestructura eléctrica y productores de energía independientes vinculados a las demandas energéticas de los centros de datos.
La plantilla de los años 70
Coloque la cepa de construcción sobre el fondo macro y la imagen se volverá más nítida.
Desde que se cerró el Estrecho de Ormuz, la Reserva Federal ha sido revaluada aproximadamente 100 puntos básicos más agresivamente, desde recortes esperados hasta un posible aumento. El rendimiento del Tesoro a 10 años ha subido alrededor de 75 puntos básicos.
Los indicadores de inflación al consumidor y al productor se están acercando al 4%.
Subida del petróleo, subida de tipos, compresión múltiple. Visser lo llama una versión de la década de 1970: un régimen que los inversores de capital menores de 50 años nunca han negociado.
Tiene cuidado con lo que esto no es. No es un llamado a abandonar el comercio de IA.
Es un llamado a respetar el riesgo y la recompensa después de una racha tan grande. Su preferencia: poseer los nombres de la plataforma y la conectividad en lugar de la memoria, donde el comercio minorista se ha concentrado con mayor fuerza, y tratar a los productores de energía independientes y a Nvidia Corp. como el rincón más defensivo de la IA.